Mai 2025

Porteføljekommentar: Aksjemarkedet overser politisk usikkerhet

Høydepunkter i aksjemarkedet 

Aksjemarkedet fortsatte optimismen på at tollsatsene fra Trump i april, ikke blir like ille som først annonsert. Mai ble en sterk måned for globale og norske aksjer. Det var noe svingninger underveis, men en langt "roligere" måned sammenlignet med april. Trusselen fra Trump om 50 prosent toll mot EU, ble raskt utsatt og verdensindeksen målt ved MSCI ACWI avsluttet måneden opp 4,2 prosent i norske kroner.  

• De største aksjemarkedene var positiv. 
• Kronen styrket seg gjennom måneden og hadde en negativ effekt for norske investorer.
• Norske aksjer fortsatte sin sterke utvikling i år og steg 5,3 prosent, målt ved fondsindeksen. Energi- og finanssektoren bidro positivt.
• Utviklede markeder (MSCI World), avsluttet måneden opp 4,4 prosent.
• Fremvoksende markeder (MSCI EM) steg 2,7 prosent.
• Amerikanske aksjer hadde en sterk måned og steg 4,7 prosent, målt ved S&P 500.
• Europeiske aksjer fortsatte den positive trenden og var opp 3,1 prosent, målt ved STOXX 600.
• Kinesiske aksjer endte opp 1,2 prosent.

Sektorer og markedsverdi

Utviklede markeder

IT sektoren ble vinneren i utviklede markeder. Det er en av sektorene som har slitt mest i år, men optimisme rundt toll og flere selskaper med sterk kvartalsrapportering sendte sektoren opp. Helsesektoren var taperen i mai. Konsumvarer som er en mer "defensiv" sektor, har vært en av de beste sektorene i år, men hang ikke helt med forrige måned.

I USA var avkastningen for store selskaper sterkere enn for de mindre. Godt ledet an av sterk utvikling fra MAG 7. Utviklingen var motsatt i Europa, der små selskaper slo større selskaper.

Stilfaktoren vekst ble vinneren i mai og steg 7,1 prosent. Verdi hadde positiv utvikling, men leverte svakest avkastning av stilfaktorene. Hittil i år er det fortsatt verdi som har prestert best av de ulike stilfaktorene.

Fremvoksende markeder

• Eiendom og konsumvarer var de svakeste sektorene i fremvoksende markeder. I andre enden var industri og IT de beste sektorene.
• Små selskaper steg mer enn de store, forskjellen mellom small cap og large cap var 3,9 prosent.
• Momentum var den beste silfaktoren i mai, etterfulgt av verdi.

Forvaltere og utvikling i mai

I aksjedelen av våre anbefalte porteføljer fortsetter forvalterne å være tro mot sin investeringsfilosofi. Svingninger i markedet skaper i midlertidig muligheter og flere av forvalterne har benyttet urolighetene de siste ukene til å kjøpe nye selskaper, til det de mener er mer attraktive priser. Hittil i år har vi sett flere av de globale forvalterne redusert sin eksponering mot USA og økt eksponeringen mot Europa og andre deler av verden.  

• Selv om det var relativt store forskjeller på avkastningen til våre foretrukne forvaltere i mai, endte alle måneden i pluss. 
• Kvalitetsforvalterne Impax og SGA endte måneden foran indeks med 0,3 og 0,1 prosent meravkastning, mens J O Hambro endte bak indeks.
• Acadian, vår ”blend”-forvalter som investerer på tvers av stilfaktorene, hadde en sterk relativ måned og endte 1,2 prosent foran indeks.
• For forvalterne innen fremvoksende markeder, var verdiforvalteren ARGA opp 4,5 prosent og havnet 1,8 prosent foran indeks. Polar, som er mer vekstorientert, var opp 1,4 prosent i løpet av måneden, men havnet 1,3 prosent bak indeks. Det kinesiske aksjefondet, Bin Yuan, var opp 3,0 prosent, 1,8 prosent foran sin referanseindeks.
• Begge de norske fondene hadde en bra måned i mai. Arctic var opp 6,1 prosent og Holberg opp 5,5 prosent, mens referanseindeksen var opp 5,3 prosent.

Mai var en ny måned preget av bevegelser og usikkerhet i rentemarkedet. Kutt i styringsrentene blir stadig skjøvet frem i tid og lengre renter forsøker å ”prise inn” hva politikken fra Trump kan bety på lang sikt. Lavere kredittpåslag gjennom måneden førte til at den mer risikable delen av rentemarkedet leverte høyest avkastning.

Kredittpåslagene i Global High Yield falt med 62 basispunkter, 392 bps til 330 bps. Fra et historisk perspektiv får investorer et relativt lavt påslag for å ta ekstra risiko.

Kredittpåslagene i Global IG falt med 16 basispunkter, 110 bps til 94 bps.

Slik gikk det med rentefondene denne måneden:

• JP Morgan sitt globale statsrentefond med lang løpetid og høyere sensitivitet til renteendringer, hadde motvind fra stigende markedsrenter og var ned 0,8 prosent.
• Innenfor High Yield markedet var Janus Henderson (Global High Yield) opp 2,1 prosent og Storm (nordisk High Yield), opp 0,8 prosent.
• TwentyFour SIF, et fleksibelt rentefond som investerer på tvers av renteuniverset, var opp 0,9 prosent.
• Investment grade fondene TwentyFour SSTBI og Alfred Berg NIG Medium leverte begge positiv avkastning med en oppgang på 0,3 og 0,4 prosent.
• Fondet innenfor strukturert kreditt, Schroders Alternative Securitised Income, var opp 0,8 prosent.

Vi benytter alternative strategier i våre foretrukne porteføljer. Slike strategier kan fungere som et diversifiserende element mot tradisjonelle aksje- og rentefond over tid. Sammensetningen av denne aktivaklassen varierer i de ulike foretrukne porteføljene. Det er viktig å merke seg at effekten av diversifisering fra alternative investeringer ofte materialiserer seg over tid og ikke nødvendigvis gir beskyttelse i korte, volatile perioder. I stedet bidrar de til å jevne ut avkastningsprofilen og redusere samlet porteføljerisiko over lengre horisonter.

GMO, Amundi og Systematica leverte henholdsvis 1,5, 1,8 og -0,1 prosent avkastning i mai.

Etter en veldig sterk utvikling de siste årene, har den amerikanske dollaren har svekket seg mot de fleste globale valutaer i 2025. Målt ved den brede dollarindeksen var USD ned 0,1 prosent i mai.

Den norske kronen styrket seg 1,5 prosent mot amerikanske dollar og 2,3 prosent mot euro.

• Overordnet posisjonering var blandet i mai.
• Innenfor renter ligger vi relativt defensivt posisjonert. Dette var en motvind, da det var den mest risikable delen av rentemarkedet som leverte best avkastning.  
• Undervekt mot USA innenfor aksjer var negativt i mai, men hittil i år har det bidratt positivt til avkastningen.
• Hjemmemarkedspreferansen med norske aksjer var en positiv bidragsyter i mai.

• Rentedelen i ulike porteføljer ligger an til å bidra med årlig brutto effektiv rente på rundt 5,5 - 6,8 prosent (avhengig av sammensetning) de neste årene.     
• Trenden vi har sett de siste årene, der et knippe amerikanske vekstaksjer har stått for mye av avkastningen i det globale markedet, snudde i siste halvdel av 2024 og har fortsatt i 2025. Vi ser igjen stor verdi i å ha en global diversifisert portefølje på tvers av stilarter, regioner og selskapsstørrelser.