Juli 2025

Markedskommentar: Ingen vet hvor haren hopper... sa mannen og satt snaren på taket

Toll, toll, toll ...

Starten av måneden var preget av usikkerhet tilknyttet forhandlingsfristen på tollsatsene. Til tross for at 90 dagers fristen nærmet seg anmarsj, ble fristen, nok en gang, utsatt frem til 1 august. Nye avtaler ble signert og tollforhandlingene dominerte nyhetsbildet i juli. Selv om drama ved målstreken ikke var umulig å se for seg, så har ting forholdsvis holdt seg rolig, og finansmarkedene har reagert mindre enn først fryktet. Alle land har fått pålagte tollsatser, men vi ser at endringer og justeringer fortsetter. Se bilde 1 for oversikt over de fastsatte tollsatsene[1]. Ingen land slipper unna, og den laveste tollsatsen man kunne være så ”heldig” å få er på 10 prosent.  På den andre siden, var det land som var så uheldig å få opptil 50 prosent.

Det mest overaskende i fastsettelsen av de nye tollene var tollsatsen mot Brasil. På Liberation Day, dagen hvor tollsatsene for første gang ble annonsert, var satsen satt til 10 prosent, men i likhet med andre land har det skjedd endringer underveis. Nå står landet ovenfor den høyeste tollsatsen på 50 prosent! Brasil eksporterer ca. 10 prosent av sin totaleksport til USA og er landets nest største handelspartner etter Kina. Det ryktes at Trump, med sin nære forbindelse til den tidligere presidenten Jair Bolsonaro, forsøker å påvirke politikken i Brasil, med et mål om å kunne omgjøre presidentvalget hans venn tapte. Derimot har populariteten til den nåværende presidenten, Luiz Inácio Lula da Silva, bare økt med Trumps aggresjon.

Generelt kom tollsatsene bedre ut enn først ventet på Liberation Day, blant annet på grunn av tollfritak på enkeltvarer. Hvordan amerikansk økonomi, og ikke minst verdensøkonomien, kommer til å bli påvirket av redusert frihandel, er høyest usikkert, til tross for alle prognosene som florerer der ute. Men én ting kan sies sikkert, mer restriktive markeder har ikke en positiv effekt. 

Makrotall fra USA

Veksten i USA avtok i første kvartal, BNP var ned 0,5 prosent. Dette skyltes hovedsakelig import, årsaken var en reaksjon på hvordan produsenter tok imot tollnyheten: produsenter og bedrifter valgte i hui og hast å fylle opp varelagrene før de nye tollsatsene stod for dør. Dette var også på et tidspunkt da tollsatsene var ukjente. Siden import er ikke innlandsproduksjon blir dette trukket fra BNP. Når tollsatsene ble kjent, avtok produsenter og varehandel å anskaffe varer fra utlandet. Dette førte til at BNP tallene for Q2 kom inn bedre enn ventet (3,0 prosent annualisert mot forventningen på 2,6 prosent). Dersom man ser disse to kvartalene under ett, er veksten lavere enn snittet for de siste tyveårene, som er på 2,0 prosent. Til tross for at veksten er lavere, eller avtagende, er den ikke negativ – og lavere vekst er en av de forespeilede konsekvensene av nye tollsatsene. 

I tillegg til svakere vekst, ble det ikke noen opptur av de nye og de reviderte arbeidstallene som kom 1 august. Tvertom var det de største revideringene sett på 50 år! Netto økning i sysselsetningen for mai og juni tallene ble samlet revidert ned 285.000. Sysselsettingstallene for juli var også lavere enn ventet (netto økning sysselsetning på 73.000 mot forventningen på 110.000) og arbeidsledigheten økte noe (fra 4,1 prosent til 4,2 prosent). Årsaken er ikke helt entydig da det er mange elementer som er i bevegelse samtidig; nye tollsatser, strammere finanspolitikk, oppsigelser av offentlige ansatte, og massedeportering av arbeidsinnvandrere. Uavhengig av årsaken så var Trump så misfornøyd at han ga sjefen for Bureau of Labor Statistics, Erika McEntarfer, fyken. I sosiale medier skriver han at tallene er rigget ”to make the Republicans, and ME, look bad”. Disse tallene er noe sentralbanker og finansaktører over hele verden holder følger med på, innblandingen fra presidenten er derfor svært kontroversiell.

Aksjemarkedene

Nye tollsatser og kvartalsrapportering har dominert aksjemarkedet i juli

Utviklede markeder

Den amerikanske aksjeindeksen S&P 500 var opp 2,2 prosent i lokal valuta. Aksjemarkedet i juli har blitt preget av kvartalstallene for andre kvartal. Ved utgangen av juli hadde to-tredjedeler av aksjene i S&P 500 levert tall og med sterke resultater. Hele 82 prosent av disse selskapene har levert fortjeneste over forventningene, og 79 prosent har levert inntjening over forventningene. Begge tallene er over det historiske snittet. Det var store variasjoner mellom selskapene i indeksen, 281 selskaper leverte positiv avkastning i juli. Det var spesielt de store tunge selskapene som drev avkastningen, hvor Magnificent 7[2] var opp 6,6 prosent, ledet av verdens største selskap, NVIDIA, som var opp 12,6 prosent. 

Europa (STOXX Europe 600) hadde moderat utvikling i juli og var opp 1,0 prosent. Til tross for at det har vært stor usikkerhet tilknyttet til hvilken tollsats som skulle pålegges på EU, har majoriteten av eurolandene levert positiv avkastning denne måneden (når man sammenlikner i euro). Den tiende største aksjen i indeksen, Novo Nordisk, et dansk selskap særlig kjent for deres utvikling av diabetes- og slankemedisiner, har virkelig fått kjørt seg dette siste året, og juli var ikke noe bedre. Selskapet gikk ut i slutten av juli og varslet om lavere forventet inntjeningsvekst, nyheten sendte aksjen ned 23,1 prosent på en handelsdag. Den siste tiden har selskapet slitt med forfalskede Ozempic-pakninger, økt ulovlig masseproduksjon av kopimedisiner samt økt konkurranse fra andre legemiddelselskaper. Men også trusler fra Trump som ønsker å pålegge en toll på legemidler med opptil 250 prosent. Målet for Trump er at legemidler skal produseres i USA, noe som skaper stor usikkerhet for selskapet. Aksjen falt med 28,5 prosent i juli og endte med å være den aksjen som leverte dårligst avkastning i den europeiske indeksen.

Fremvoksende markeder

Fremvoksende markeder hadde en god måned i juli opp 3,4 prosent. Hovedsakelig drevet av kina som var opp 6,4 prosent. Det var særlig mellomstore kvalitetsselskaper som gjorde det godt denne måneden.

India og Brasil var med å dra indeksen ned, mye på grunn av skuffelsen og usikkerhet knyttet tollsatsene. På Liberation day stod India ovenfor en potensiell toll på 26 prosent, men ble senket til 10 % frem til deadline. Etter flere runder med forhandlinger har myndighetene i India signalisert en forventning om en fremtidig toll på 15 prosent. Det var derfor noe overaskende da tollsatsen ble satt på 25 prosent. Deler av den høye tollsatsen kan oppfattes som en innsigelse fra Trump da han har vist sterkt misnøye over handelsrelasjonen India har med Russland. Trump har tidligere utalt at India skaper profitt av å kjøpe billig olje og at dette bidrar til at Russland kan fortsette krigføringen i Ukraina, noe Indiske myndigheter mener er uberettiget og urimelig. I skrivende stund har tollsatsen til India endret seg til 50 prosent, hvor trykket er lagt ytterligere på å straffe India på grunn av deres handelsrelasjon til Russland. Brasil var også svært uheldig med innføringen av den nye tollsatsen, som beskrevet over. Aksjemarkedet i India var ned 3,1 prosent, mens aksjemarkedet i Brasil var ned 4,8 prosent i juli.

Rentemarkedene

Globale Investment grade (IG) obligasjoner, som er sensitive til endringer i markedsrenter, var volatil i løpet av juli, men endte i pluss, opp 0,3 prosent. Svingene skyltes hovedsakelig svingninger i markedsrenten. 10-års amerikanske statsobligasjoner var i begynnelsen av månedene på 4,23 og gikk opp til 4,49 og falt til 4,36 til månedslutt. Kredittpåslaget falt 0,1 prosentpoeng og var en positiv bidragsyter.

Globale High Yield (HY) obligasjoner, som er mer sensitive til endringer i kredittpåslagene, steg 0,7 prosent i juli. Dette skyldes at kredittpåslaget for globale high yield obligasjoner falt videre fra 3,08 til 2,89 prosent. Markedet fortsetter dermed å prise lav risiko i kredittmarkedet. Den løpende avkastningen i global IG er 4,48 prosent og 6,74 prosent i global HY ved månedslutt.

[1] Dette er satsene som er kjent per 07.08.2025

[2] Magnificent 7: Amazon, Tesla, Microsoft, Meta Platforms, Apple, Alphabet, og Nvidia